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一
投资逻辑
成长：香兰素+造影剂
年启动建设的二期苯二酚及衍生物、碘造影剂项目已试生产，年将带来业绩增量。其中香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好。造影剂项目已试生产将打开新业务领域，其中碘造影剂是公司正式开启原料药供应商重要抓手。
拐点：维生素景气反转
年下半年供给侧改革带来的维生素景气周期结束，年除VB5外其他品种价格持续低迷+VB1子公司受响水事故影响暂时关停（已通过复产审批），拖累公司、年业绩。
年将迎来业绩拐点，第一，公司VK3、VB1、VB3等品种周期底部整理相对已充分，竞争格局逐步稳定。第二，疫情加速了VK3、VB1、VB3品种景气向上，VB1、VB3、VK3较年涨幅分别72%、23%、10%，维生素业务全面回暖。
配置焦点：维生素景气反转+年香料、造影剂贡献增量，预计-净利润分别0.44、2.39、3.11亿元，3年复合增速%。
风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进或不及预期；维生素价格大幅下滑。
二
香兰素
香兰素：年公司启动年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设项目，一期工程完成后将建成产能1万吨苯二酚生产线，总产能为1.5万吨苯二酚衍生物生产线及其配套设施，产品主要包括邻苯二酚、对苯二酚、香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等系列产品。
图1
全球香精香料市场规模（亿美元）
数据来源：LeffingwellAssociates，前瞻产业，西南证券整理
图2
中国香精香料市场规模（亿元）
数据来源：前瞻产业，西南证券整理
香兰素主要
应用领域
应用行业
具体介绍
食品添加剂
广泛用在各种需要增加奶香气息的调香食品中，如蛋糕、冷饮、巧克力、糖果、饼干、方便面、面包以及烟草、调香酒类、冰淇淋、饮料等
饲料添加剂
在饲料中适当添加香兰素可以增进动物的食欲
烟草与日化工业
在烟草与日化工业中广泛添加，用来起增香和定香作用，例如牙膏、肥皂、香水、化妆品
医药行业
生产医药中间体，生产降压药甲基多巴、儿茶酚类药物多巴，以及白内停、敌菌净等
电镀行业
用于电镀增亮剂，电镀增亮剂可以提高镀层光亮度
三
碘造影剂
碘造影剂：造影剂又称为对比剂，一般在医学成像中使用，可增加受验者影像的对比度，主要应用于肿瘤、心血管等疾病。目前造影剂主要分为X射线造影剂、磁共振造影剂、超声造影剂等。
造影剂产品分类
造影剂
应用及原理
产品
X射线造影剂(CT)
X射线造影剂主要是根据人体各组织器官对X射线吸收程度不同从而形成不同密度的影响，利用造影剂改变被检查组织器官与邻近组织的密度差而发挥诊断检查功效。
碘海醇、碘帕醇、碘佛醇、碘克沙醇、碘普罗胺、碘曲仑
磁共振造影剂(MRI)
磁共振造影剂则是通过改变体内局部组织中水质子的弛豫速率，提高正常与患病部位的成像对比度，从而显示人体内器官的功能状态而发挥诊断检查功效。
顺磁性物质、铁磁性物质、超顺磁性物质，钆贝酸等
超声造影剂(Ultrasound)
超声造影剂则是在超声造影时向血液中加入不同声阻抗值的介质，增强血液的散射，从而提高血管、心腔和组织的显像。
靶相超声造影剂、微胶囊造影剂、团注超声造影剂、微泡超声造影剂、多聚体声学造影剂、包膜超声造影剂
数据来源：公司公告，CNKI，西南证券整理
X射线造影剂占据市场主导地位，根据NewportPremium统计，年全球造影剂市场规模约为44.18亿美元，X射线造影剂的市场规模为31.88亿美元，占市场总额的72.16%。美国和欧洲是全球最大的造影剂消费市场，分别占据全球造影剂市场总值的34.53%和27.47%。
四
维生素业绩拐点
目前业绩主要由维生素业务贡献，年下半年供给侧改革带来的维生素景气周期结束，VB1、VB3、VK3、VB5价格从高位大幅回落，年除VB5外其他品种价格持续低迷，部分品种处于行业亏损状态，加上公司VB1子公司受响水事故影响暂时关停（目前已通过复产审批），导致公司、年业绩下滑明显。年公司迎来业绩拐点，维生素行业底部整理充分，加上疫情因素加速维生素景气向上，VB1、VB3、VK3较年已有不同程度涨幅，将受益此轮行业景气，公司维生素业务全面回暖。
特别提示：下游饲料需求下滑；项目推进或不及预期；维生素价格大幅下滑；逢低配置，合理控制仓位。
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