公司是产业链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商之一，传统的中间体产品销量稳健增长，外延并购打造产业链垂直一体化平台，多个项目陆续投产保障未来成长，给予“强烈推荐-A”投资评级。
核心观点
?1）传统产品内生稳健增长。
公司是全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商之一，拥有同一起始原料生产各种产品的综合生产平台。含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛，公司的传统产品分为农药中间体、医药中间体及液晶中间体，与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系，中间体订单稳定增长，且由于3月份的苏北爆炸事件导致生产中间体的小厂被大量关停，国内订单增长较多进而推动公司业绩在年逐季快速增长。
?2）外延并购打造垂直一体化产业链。
基于公司在中间体领域的领导地位，公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链，农药板块通过收购销售平台上海浓辉和原药及制剂平台江苏苏滨，医药板块通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康，并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业，产业链的延伸有益于公司未来的产品系列全流程打通，未来协同发展的良好效应将逐步显现。
?3）多个项目陆续投产保障公司未来成长。
公司持续的资本开支确保公司未来的成长，多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道，双氟磺酰亚胺锂吨产能等项目即将投产，临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升，将成为未来三年的主要增长点。
?4）给予“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计公司-年归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元，EPS分别为0.49/0.72/0.94元，对应PE分别为19.2/13.1/10倍，给予“强烈推荐-A”评级。?5）风险提示：
产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。
目录
01
公司简介：全球领先的氟苯精细化学品制造商
公司地处浙江省台州市，在浙江、江苏、山东、福建、重庆、广东拥有十六个主要工厂，成立于年，并于年12月成功登陆中小板。公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商，产品结构包括二氟、三氟、五氟、邻氟和对氟等五大产品系列近百个产品，主要经营医药、农药、电子化学品业务，目前已经与德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、美国默克、先正达、吉利德等国际著名化工企业，以及多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。
医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体，以及医药原料药和制剂的生产和销售；农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售，以及农药原药和制剂的生产和销售；电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶、平板显示彩色滤光膜材料（CF光刻胶）、锂电池材料（六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等）。
公司近五年来经过产品品类的不断扩张升级及销量的持续增长，营业收入由年的10.61亿元增长至年的32.95亿元，年均复合增长率为32.75%；由于公司通过持股的富祥股份上市后变现的投资收益较大，我们选取扣除非经常性损益后的归母净利作为盈利指标，-年由于固定资产折旧较大及环保一刀切导致子公司停产等原因导致盈利波动较大，年迎来业绩拐点，基本恢复至年的历史最好水平。经过多年的资本投入迎来产品销量的陆续放量，公司经营发展进入快车道，业绩进入快速增长阶段。截至年上半年扣非净利达到1.4亿，与年全年业绩相当，且预告年前三季度扣非净利为2.69亿元至2.97亿元，同比增长70.16%至88.29%（其中年第三季度扣非净利为1.29亿元至1.57亿元，同比增长80%至%）；预计年全年业绩将创下公司上市以来新高，主要原因一是今年订单充裕，国内由于苏北响水爆炸事件导致很多跟公司有竞争的中间体小厂被关停，主要体现在农药类产品（上半年农药类收入同比增长%），国内收入占比提升较快（上半年出口收入占比57%、往年70%左右）；二是多家去年亏损的子公司相继扭亏（亏损主要是效益尚未体现而折旧计提较多），扭亏的主要原因是产能陆续释放，产品毛利能够弥补折旧等固定费用并实现盈利；三是汇兑收益同比增加，及增值税税率下调而出口退税率没变，公司税金成本同比减少。分产品看，截至年上半年的最新数据，公司三大产品（即医药类、农药类和电子化学品）合计营业收入占总收入的65%，由于收入占比34%的贸易收入毛利率较低，三大产品毛利占比82%，其中毛利率较高的医药类产品毛利占比接近一半。
02
传统业务内生稳定增长
1.拥有核心的综合性生产平台，中间体销量稳定增长
（1）先进的综合性生产平台，具备核心的合成技术优势
公司凭借所构建的综合性生产平台，能够提供多系列门类齐全的产品，产品质量具有较高的稳定性，产品结构包含二氟、三氟、五氟、邻氟和对氟等五大产品系列多种产品，产品链上的品种绝大多数都可以单独作为产品销售，具有极强的市场应变能力和极大的产品结构调整升级空间。
与行业内其他企业以外购的中间化学品为原料进行生产不同，公司完善的产品链带来生产的一体化，生产从源头的基础原料开始，可以有效地降低生产成本，避免外购的中间产品因市场供应短缺或价格波动而产生的影响，保证产品质量的稳定。同时，生产的一体化使得互补型产品较多，公司可以依据市场需求状况灵活调整产品结构，规避风险，并实现公司利益最大化。例如，公司的主要产品2,3,4-三氟硝基苯可以用于对外销售，也可以用作原料继续加工为3,4,5-三氟溴苯、2,3-二氟苯乙醚、2,3-二氟苯丁醚等产品，3,4,5-三氟溴苯可以用于对外销售，也可以用作原料继续加工生产3,4,5－三氟苯酚。
凭借丰富的产品结构以及专有的联产技术和设备，公司实现了“同一起始原料生产各种产品”的生产模式，能够将生产环节中产生的副产品综合利用，生产出具有高附加值其他产品，降低了总体生产成本。以公司主要产品2,3,4-三氟硝基苯生产为例，原工艺路线以2,3-二氯硝基苯为起始原料，但是由于2,3-二氯硝基苯市场采购价格较高，市场供应量有限，使2,3,4-三氟硝基苯的生产量以及成本形成很大的压力，缺少优势；公司利用联产技术，以市场价格低、供应量大的基础原料邻二氯苯为起始原料，经过硝化反应和特殊的分离技术，取得2,3-二氯硝基苯和3,4-二氯硝基苯，在满足2,3,4-三氟硝基苯生产需要的同时，还能生产出2,4-二氯-5-氟苯乙酮等需求量大的喹诺酮类药物的中间体，这样既拓宽了公司产品链，又保证了生产原料供应从而降低了生产成本。
公司具备定向导入氟原子技术（几乎在芳香环上任何位置均可导入）；填补国内技术空白的手性酶催化技术，可应用于西他列汀、左乙拉西坦等原料药；打破国外技术垄断的液晶化学品中的纯化、分析技术。
（2）与下游国际巨头成亲密合作关系，未来中间体订单持续且稳定
在医药类产品中，含氟有机化合物具有较高的脂溶性和疏水性，能够促进其在生物体内吸收与传递的速度，因此含氟医药具有用量少、毒性低、药效高、代谢力强等特点，从而促进了含氟药物的发展。目前国内外含氟药物已经达到数百种，大多是年销售额超过10亿美元的一线临床治疗药物。
公司主要的医药中间体为糖尿病新药西他列汀的重要中间体2,4,5-三氟苯乙酸等，及喹诺酮类抗菌素中间体，国内销量第一、在全球市场处于绝对领导地位，下游客户订单保持稳定增长。
在农药类产品中，氟原子和含氟基团取代农药芳环上的其他基团能够显著提高农药活性，因此近10年来国内外含氟农药得到迅速发展。据不完全统计，近10年来所开发的农药新品种中，含氟化合物高达50%以上。在含氟农药中除草剂约占45%，杀虫剂约占33%，杀菌剂约15%。
农药中间体订单为公司业绩增长奠定基础。公司含氟农药中间体主要为日本、欧洲及其他国家的农药生产商提供原料，以定制加工订单为主要模式，与全球主要7家农药原创公司均开展紧密合作，多个含氟农药中间体均为新型除草剂、杀菌剂和杀虫剂的关键中间体。公司农药中间体自年以来订单持续增长，截至年上半年农药化学品收入同比增长.51%至3.85亿元，未来随着海外订单进一步增加，公司农药化学品有望继续保持高速增长。
液晶材料用于TFT-LCD面板中，是介于上下玻璃板间的半透明介电材质，通过电场作用产生各向异性而出现光线偏转。单一液晶材料无法达到使用要求，实际生产中需要混合单体成为混晶。
全球混晶市场90%以上被Merck、Chisso及DIC垄断。混晶的生产对纯度、光电性能、质量稳定性要求极高，要成为Merck、Chisso、DIC供应商认证壁垒极高。在液晶业务上，公司主要产品为氟苯类液晶中间体（三氟苯酚和三氟溴苯），目前正向中间体下游的液晶单体延伸。液晶产业链越往后端，技术难度越大，利润率也会较高，一般来说，混晶毛利率大于单晶，单晶大于液晶中间体。近年来，由于国际专业化分工趋势、默克等公司削减成本的需要，混晶厂商继续扩大单晶产能的可能性较小，其毛利率相对较低的单晶和中间体业务外包比例有不断提升的趋势。公司与德国默克公司形成战略合作伙伴关系，为其TFT系列液晶产品的提供关键液晶中间体和单体液晶产品。随着默克液晶材料外包比例持续增加，公司液晶类中间体产品销量保持稳定。
2.CF光刻胶突围外国垄断，公司有望成为行业标杆彩色滤光片（ColorFilter，简称CF）是LCD面板实现彩色化显示的关键原材料。其是由红、绿、蓝三种颜色有规律地排列在一块玻璃基板上组成的滤色膜，利用滤光的原理，产生红（R）、绿（G）、蓝（B）三种颜色，根据驱动IC控制电压的不同，三种颜色依不同种类混合产生各式各样的色彩。
由于每一片TFT-LCD面板都需要搭配一块同样大小的CF，因此TFT-LCD市场的快速发展带动了CF的需求。由于彩色滤光片的生产线依玻璃基板的尺寸也有不同世代之分，同时其上的RGB位置的大小必须与TFT-LCD基板的每一个画素精准对位，因此材料滤光片厂与TFT-LCD厂商均具有长期的合作关系。随着国内外液晶面板厂商的不断兴建和扩建、世代不断提高导致面板尺寸不断扩大，为减少产品库存、降低运送风险及材料成本，越来越多的液晶面板厂商选择内置CF生产线（6代线以上）。大日本印刷和东丽仍是CF专业制造商（外销，6代线以下）。公司客户主要为内置CF生产线的面板厂商。
CF光刻胶用量巨大，是制备彩色滤光片的核心材料，占彩色滤光片总成本的27%左右。CF的制备方法包括颜料分散法、染料分散法、印刷法和电镀法。颜料分散法是目前使用最为广泛的CF制作方法，90%以上CF均采用此种方法生产。颜料分散法是将含有某一单色的CF光刻胶涂布在玻璃基板上，通过掩膜曝光，被曝光部分的感光胶聚合形成不易为显影液溶解的膜，在显影时保留下来，其余部分被冲洗掉，如此重复数次，形成彩色膜层；每次涂布单色光刻胶时，均需涂布整个玻璃基板。因此颜料分散法工艺本身决定CF光刻胶用量巨大。
全球增速趋稳，国内快速增长。TFT-LCD液晶面板未来5年增速将由此前的10%降至4-6%并平稳增长，但随着全球液晶面板产业向国内转移，京东方和华星光电等陆续扩产以及南京熊猫等国内本土面板厂商逐步跟进，国内液晶面板产业将维持高增速，未来几年全球面板的新增产能绝大部分来自于中国。
彩色光刻胶行业技术壁垒高，日本、韩国、台湾是彩色光刻胶的主要生产地区，主要生产商有JSR、LG化学、CHEIL、TOYOINK、住友化学、奇美、三菱化学，占全球产量逾90%。虽然我国内地建成多条高世代线，但上游的CF彩色光刻胶仍主要依靠进口（约为95%），海外巨头可以通过上游原材料的价格来控制面板的成本，使我国内地面板产业在定价权上不具有话语权。另外，由于彩色滤光片的成本占了液晶面板总成本的18%以上，国内液晶面板生产商均有较强的替换进口产品以降低成本的意愿。
需求增长及进口替代将带动国内彩色滤光片增长，进而拉动彩色光刻胶的需求增长。预计未来全球CF光刻胶增速约为5%，国内增速10%左右。若8.5及以上世代TFT-LCD生产线全部投产，以%开工率计，则液晶面板面积产能达到万平方米/年，据测算CF光刻胶用量约为0.8吨/万平方米，扣除黑色光刻胶，则国内彩色光刻胶需求超过吨/年，市场规模达到20亿元。目前我国彩色光刻胶几乎全部依赖进口，市场进口价格7.5万美元/吨，毛利率70%；公司的产品将立足于进口替代，售价则会低于同类日本同类产品价格的50%，有利于拓展下游客户满足其降低成本的需求。
公司从年开始组建光刻胶的研发团队，年3月在日本筑波建立研发实验室和开发小组，依托日本在光刻胶方面的技术和人才优势，结合公司自身在电子化学品领域多年的经验积累，通过自主研发，实现了彩色滤光膜材料领域的技术突破，形成了从颜料分散、胶原体制造和光刻胶生产的全部工业路线和制作技术。公司年非公开发行股票用于投资“年产1吨CF光刻胶”项目，已于年10月正式通过竣工验收，公司与下游液晶面板生产商深圳华星光电订合作协议，共同展开平板显示彩色滤光膜材料的技术研发工作。目前公司1吨产能尚未形成销售，未来随着在华星光电面板产线的验证通过，产能将有望逐步释放。
03
外延并购打造垂直一体化产业链
氟化工产业链越向下游延伸，其技术门槛越高，产品创造的附加值越高。氟精细化学品子行业位于氟化工产业的顶端，是整个氟化工行业中附加值最高、产品销售额最大的子行业。公司多年深耕氟苯类精细化学品，在农药和医药的原料合成、中间体等环节具备较强的竞争力，但在下游原料药、制剂方面竞争力较弱。公司发挥资本市场平台优势，通过外延式发展路径向医药、农药领域不断延伸和拓展，以寻求新的利润增长点。
1.农药化学品向产业链下游延伸
（1）收购上海浓辉开启农药板块向下游布局的序幕
年6月，公司以自有资金1.9亿元完成对上海浓辉化工有限公司%股权的收购，此次收购是基于公司的农药中间体研发、生产优势与上海浓辉的农药原药、制剂销售渠道与市场推广经验所形成的战略布局，也是公司向农药下游领域进*的基础和开端。公司的农药中间体业务,目前主要销售客户为巴斯夫、先正达、住友、陶氏、杜邦等国际农药巨头，上海浓辉目前则主要面向亚非、拉美及欧洲农药市场，因此双方在未来市场开拓方面具有很强的互补性。同时，双方部分产品尤其是数个具有广阔市场前景的产品更有直接的承接关系，公司可以藉此打通由农药中间体到原药直至制剂的广阔成长空间。
上海浓辉自创立以来，始终专注于除草剂、杀菌剂、杀虫剂以及医药中间体的海外贸易业务，现已构建起涵盖全球60余个国家的销售网络，并成为拥有海外农药登记证书最多的国内植保产品出口商之一。上海浓辉在与海外客户合作过程中，十分注重支持海外客户的农药登记工作。为了能通过海外客户更好地服务当地农民，并为后续持续发展奠定基础，上海浓辉与客户携手开发市场、进行产品的筛选与登记工作，开发了一系列极具市场针对性的新配方、新剂型，并以共享权利的形式在市场所在地申请农药登记证书。截止到目前，上海浓辉已经在海外60余个国家提交了近项农药产品的登记资料，并已获颁农药登记证余项，其中包括如嘧菌酯以及复配、噻虫嗪及甲维盐+虱螨脲等优势产品，涵盖了微胶囊剂、悬浮乳剂等当前较新颖热门的剂型。
（2）收购江苏苏滨涉足农药下游生产领域
年6月，公司以自有资金1.7亿元完成收购江苏苏滨生物农化有限公司85%的股权，并且交易对方承诺-年净利润分别为1万元、万元和2万元，是公司农药板块产业链垂直一体化战略布局的重要一环。公司此次收购江苏苏滨，是基于打通农药中间体到原药和制剂的农药板块战略布局上实施的关键一步，也是公司直接面向农药下游生产领域的积极尝试和探索。江苏苏滨具有较为完善的生产设施和相应的环保设施，且具有较明显的地理位置优势，通过收购江苏苏滨，不仅能为公司增加新的盈利增长点，而且能丰富公司的产品结构，扩大销售收入规模及盈利能力，加快农药板块垂直一体化产业链的实现，同时也符合江苏省和当地*府对化工行业转型发展的要求。
江苏苏滨位于江苏滨海经济开发区沿海工业园，是国家高新技术企业，主要从事生物农药、制剂加工、农药外贸自营出口，是一家以集研发、生产、销售为一体的科技型企业。江苏苏滨是国家农药定点生产企业，拥有生物发酵、化学合成、制剂加工农药生产许可资质，现有农药登记证46个，申请发明专利9项，授权专利7项，公司主产品销售网络覆盖全国二十多个省市，产品出口世界多个国家地区。由于农药产品的特殊性，有较多的行业准入限制，江苏苏滨近年来投入了大量资金完善其相关农药产品技术资料，这些资料可以帮助海外客户在当地快速注册农药产品，丰富产品结构，江苏苏滨不断扩大的农药产品登记都是可贵的资源。
公司通过收购打造从农药中间体至原药至制剂至销售的全产业链布局，其中农药原药平台有江苏苏滨和重庆永原盛，农药制剂平台有江苏苏滨，农药贸易平台有上海浓辉，未来将通过公司的管理发挥上下游协同的产业链优势。
2.收购浙江手心和佛山手心向医药产业链下游延伸
随着国际医药市场重心从原研药向仿制药转移和我国化学制剂行业产能快速增长，制剂产品出口逐渐升温。公司在现有的医药化学品业务的基础上，制定了推进产业链优化升级，实现从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化的战略目标，并通过年的再融资启动了制剂国际化建设项目，以制剂生产为龙头，以医药中间体和原料药生产为基础，逐步实现垂直一体化的业务布局，形成公司在成本、质量、供应链保障等方面的核心竞争力，将公司打造成国内一流、国际知名的制药企业。通过本次交易，公司将凭借在高级医药中间体和原料药方面的技术优势和生产经验，借助医药产业发展的机遇和国家*策的支持，通过收购成熟的原料药和制剂制造企业，加快完善医药产业布局，通过收购已具备欧美医药市场准入许可的标的公司，推进医药产业国际化的步伐，加快实现公司医药板块从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略目标。
国内目前药品领域产品的研发周期长，每个产品的研发投入、生产设备和人员培训的成本高，药品资质的审批过程漫长，因此公司自主研发新药品短时间内难以满足公司快速发展需要，内涵发展结合外延发展是公司发展的必经之路。通过并购浙江手心和佛山手心，公司在短时间内获得标的公司具有核心竞争力的医药产品，包括多项药品资质证书，增强公司在医药领域的核心竞争力，同时通过向神经系统用药、呼吸系统用药和中成药内科用药等领域延伸，拓宽了公司医药产业的产品线，也有利于防范和化解公司目前产品领域较为集中的风险。
公司医药化学品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类医药的含氟中间体，在原料合成、中间体等环节已具备较强的技术优势。为了提升下游原药和制剂环节的竞争力，公司选择通过并购重组实现产业的快速扩张。目前公司“永太药业制剂国际化发展能力建设项目”正在有序推进，ANDA、DMF申报均有所进展，GMP体系建设初步完善，并通过了FDA及GMP的现场检查，一系列动作可以看出公司医药战略目标坚定，布局有序展开，未来产能拓展规模值得期待。
公司以发行股份及支付现金的方式支付对价7亿元，收购浙江手心%的股权及佛山手心90%的股权，浙江手心作为国内专业从事加巴喷丁和甲基多巴原料药研发、生产与销售的领*企业之一，佛山手心作为国内主要的仿制药和特色药剂生产企业之一，本次收购浙江手心和佛山手心，将有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药垂直一体化产业链。
浙江手心专业从事特色化学原料药的研发、生产与销售业务。浙江手心具有较强的自主创新能力，拥有发明专利7项，其中国内发明专利6项，美国发明专利1项。浙江手心严格遵照中国药品GMP生产管理规范以及欧美cGMP药品生产管理规范和理念，不断进行现有产品工艺路线的创新和改进，浙江手心主要产品通过美国FDA现场检查或欧盟CEP认证。浙江手心生产的特色原料药甲基多巴和加巴喷丁均居于国内同类产品前列，“手心”品牌已经发展成为加巴喷丁和甲基多巴等原料药行业内具有较高知名度和较强影响力的自主品牌，产品远销全球十多个国家和地区。
佛山手心主要从事化学制剂和中成药的研究、生产与销售，产品覆盖消化道系统药、抗生素类药、心血管类药、儿童用药、生殖健康、维生素类药等几大领域。其前身是全球普药巨头阿特维斯集团的中国子公司——阿特维斯（佛山）制药有限公司，佛山手心雷立雅牌盐酸雷尼替丁胶囊获得年度广州医药行业OTC优秀产品品牌和年度广州医药行业优秀产品品牌荣誉称号，经过多年发展，目前佛山手心已取得78个药品批准文号。
通过收购和自建生产基地两种方式完成医药中间体至原料药至制剂的全产业链，原料药平台有收购的浙江手心及在建的永太手心，制剂平台有收购的佛山手心、即将投产的永太药业及收购并在建的滨海美康，公司布局合理并计划打通产品线上下游，且在继续扩产做强做大医药板块。
04
规划多个项目保障公司未来成长
1.在临海新建原料药项目
年6月公司发布公告，浙江永太手心在浙江省化学原料药基地临海园区投资建设，首期拟投资8亿元，形成年产吨美托洛尔等19个原料药、年产6亿粒中药提取的生产能力。首期生产项目建设期预计约为1.5年，产线建成后尚需取得cGMP及目标市场国家GMP认证方可正式产业化。根据公司的计划，预计在产业化第二年达到达产收入的20%，第三年达到达产收入的50%，第四年达到达产收入的80%，第五年达到达产收入的%，项目满产后年新增收入31.4亿元，年新增净利润4.07亿元。该项目正按计划有序地进行建设，目前一期厂房已经完工，主要设备已经到货，正在进行设备安装，预计明年下半年将正式投产。
2.在乌海规划永太精细化工产业化项目
年9月，公司与乌海市人民*府签署投资合作协议，拟在内蒙古乌海经济开发区低碳产业园以自有资金或自筹资金投资建设永太精细化工产业化项目，总投资约10亿元人民币，规划占地面积0亩，优先投资医药和农药的中间体、原料药以及新材料等，一期项目预计将在明年四季度投产。
本项目将以高端精细化工作为发展重点，充分利用乌海市当地丰富的生产资源，发挥公司在含氟精细化工领域的产业链优势、生产技术优势，通过循环化生产、配套化建设，实现产品及产品副产物的循环化、生产工艺的密闭化，降低能源消耗成本及综合生产成本，提高公司整体市场竞争力。公司本次与乌海市人民*府签订《投资合作协议》，符合公司的战略发展需要，有助于公司完善业务布局，形成新的利润增长点，为公司的长远发展奠定坚实的基础。
3.邵武永太新材料双氟磺酰亚胺锂项目即将投产
作为一种新型锂盐，双氟磺酰亚胺锂（以下简称双氟）在性能上可以针对性地解决当前锂离子电池普遍存在的循环寿命较短(特别是高温下)和安全隐患等行业共性技术难题。相较于传统锂盐六氟磷酸锂，双氟具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池气涨等诸多优势。因此，双氟被业界广泛认为是锂离子动力电池的理想锂盐电解质材料。
由于目前市场上双氟的价格70-80万元/吨，远高于六氟磷酸锂目前的市价10万元/吨，因而业界主要将双氟作为辅助锂盐（添加比例10%左右），与六氟磷酸锂混合使用，充分发挥二者的优势，在尽可能减少成本增加的前提下，提高电解液物化性能及导离子性能。同时双氟有助于降低电极表面膜阻抗，形成稳定的、导离子性较好的钝化膜，从而提高了电池高倍率充放的安全性能。
由于其产业化生产技术壁垒高，国内双氟的需求基本靠进口国外产品，公司在国内率先投产双氟产品，由于所在地邵武附近有萤石资源，公司自产主要原材料氟化锂，毛利率比竞争对手高。目前双氟项目的主要设备、主要工艺管道以及相关配套设施已经安装就位，已进行初步联机试车，正根据试车情况进行调试和改进，预计吨产能将于年底投产。
05
盈利预测与投资评级
我们对未来收入增长的假设如下：
我们认为公司中间体板块订单稳定；通过并购使公司从中间体到原料药再到制剂的医药及农药产品的垂直一体化产业链逐步构建完成；电子化学品产能即将释放，光刻胶已进入下游验证。未来三年公司医药和农药类业务发展前景良好，多个项目陆续投产保障未来增长。我们预计公司-年归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元，EPS分别为0.49/0.72/0.94元，对应PE分别为19.2/13.1/10倍，给予“强烈推荐-A”评级。
06
风险提示
产品销量不及预期。
公司农药、医药及液晶化学品与下游客户保持稳定的合作关系，因而客户集中度较高，由于单一客户需求的减少将对产品销量产生较大的不利影响，且新产品如CF光刻胶需求存在较大不确定性，将可能出现产品销量不及预期。
收购资产盈利情况低于预期。
公司通过外延收购打通产业链上下游，但收购公司较多且在异地，管理难度较大，有可能出现盈利情况低于预期。
在建项目进度低于预期。
公司在建及规划项目较多，且分布于全国各地，各地审批流程及通过时间不一，项目进度存在不确定性。
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。年加入招商证券，曾供职于太平洋证券。
钟浩（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。复旦大学金融学硕士。年加入招商证券，曾供职于东北证券、国泰君安证券。
实习生
王晓乐香港中文大学
陈立敏香港中文大学
李艳文暨南大学
申洲洋清华大学
王屿莹墨尔本大学
张歆钰上海交通大学
唐雅婷西南财经大学
王蓓宁华威大学
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